[ЗВУКОВАЯ_ЗАСТАВКА] Добрый день!
Рада приветствовать вас на второй неделе курса «Структура капитала компании».
На прошлой неделе мы с вами обсудили основные преимущества и недостатки
заемного капитала, обсудили отличия собственного и заемного капиталов и узнали
мировые тренды в формировании соотношения собственных и заемных капиталов.
Сегодня мы начнем с вами изучение темы средневзвешенных затрат на капитал.
Подробнее мы остановимся на одном из элементов средневзвешенных затрат на
капитал — требуемой доходности на собственный капитал — и узнаем,
работает ли модель CAPM на развитых и развивающихся рынках капитала.
Давайте начнем.
Что же такое средневзвешенные затраты на совокупный капитал?
Сначала попробуем интуитивно разобраться и посмотрим простой пример.
Предположим, вы решили выступить в качестве собственника
инвестиционного проекта.
Инвестиционный проект требует 10 миллионов рублей.
Кредиторы предлагают вам 3 миллиона рублей со
ставкой процента — 12 % годовых.
Акционеры вкладывают 7 миллионов рублей, то есть 70 % от проекта.
Их требуемая доходность — 17 % годовых.
Мы пока не знаем, откуда взялась эта цифра,
мы узнаем об этом сегодня, пока воспримем ее как должное.
Давайте же посмотрим, насколько дорого обходится для
компании поддержание капитала для данного проекта.
Обратимся к правой стороне слайда и посмотрим.
Во-первых, нам ежегодно нужно выплачивать проценты.
Как мы помним, кредиторы дали 3 миллиона рублей,
12 % от которых составит 360 тысяч рублей.
В то же время мы должны не забывать о требованиях собственников.
Собственники предложили 7 миллионов рублей с требуемой доходностью 17 %,
таким образом, мы должны вернуть собственникам 1 миллион 190 тысяч рублей.
В совокупности капитал обходится нам ежегодно в 1 миллион 550 тысяч рублей.
Много это или мало?
Сложно сказать, если мы говорим с вами в рублевом эквиваленте.
Для какой-то компании — много, для какой-то компании — мало,
для какого-то проекта — много, для какого-то проекта — мало.
Поэтому для того чтобы понимать, во сколько же обходится нам капитал,
мы соотносим его с первоначальными инвестициями.
Если мы разделим наши 1 миллион 550 тысяч рублей на 10 миллионов,
вложенных в инвестиции, то получим, что капитал обходится нам в 15,5 %.
Теперь посмотрим на эту же задачу со стороны инвесторов.
Каковы же ожидания инвесторов относительно доходности,
которую они получат от проекта?
Кредиторы ждут 12 % годовых, собственники ждут 17 %.
Наверное, средние ожидания будут находиться где-то в этом диапазоне.
Однако просто найти среднюю нам недостаточно, потому что мы помним,
что собственники вложили 70 %, а кредиторы — только 30.
Поэтому мы взвесим данные доходности по удельным весам инвестиций инвесторов.
Если мы домножим 0,3 на 12 % и 0,7 на 17 %,
мы получим опять те же самые 15,5 % годовых.
Иными словами, у нас с вами получается следующая зависимость.
Если мы смотрим со стороны инвесторов, то мы будем говорить о требуемой доходности.
Если мы смотрим со стороны компании, мы будем говорить о затратах на капитал.
Та же самая логика применима и к совокупному капиталу в целом.
Поэтому если мы посмотрим с вами на формулу средневзвешенных затрат на
капитал, мы увидим, что она представляет собой не что иное,
как требования различных типов инвесторов (собственников и кредиторов),
взвешенных по удельному весу данного типа капитала в совокупном капитале компании.
Если, например, мы посмотрим на собственный капитал,
доли собственного капитала — это отношение собственного
капитала к сумме собственного капитала и заемного капиталов.
Если мы это обозначим через вес, который мы будем называть w,
we (то есть weight of equity), мы получим формулу, которую вы видите в самой
правой части — взвешенные по удельным весам требуемые доходности инвесторов.
Что же означают средневзвешенные затраты на капитал?
Давайте суммируем.
Во-первых, средневзвешенные затраты на капитал показывают,
как дорого обходится компании привлекаемый капитал.
Во-вторых, это та ставка дисконтирования, которую мы используем при определении
стоимости компании или при дисконтировании свободных денежных потоков по проекту.
Наконец, это барьерная ставка доходности капитала,
при достижении которой интересы всех инвесторов удовлетворены
и при достижении которой стоимость фирмы не будет снижаться.
И в самую последнюю очередь — это ставка, отражающая альтернативные издержки
использования инвестированного капитала компании.
От чего же зависят средневзвешенные затраты на капитал?
Во-первых, от затрат на собственный капитал компании.
Во-вторых, от затрат на заемный капитал компании.
И наконец, от удельных весов каждого из вида финансирования в совокупном капитале.
Сегодня мы с вами сфокусируемся на первом элементе — на
затратах на собственный капитал компании.
[ЗВУКОВАЯ_ЗАСТАВКА]
[ЗВУКОВАЯ_ЗАСТАВКА]