[ЗАСТАВКА] Давайте посчитаем,
я буду рисовать вот такой вот
торговый стакан, биржевой стакан, стакан заявок.
Я обращаю внимание, у нас есть заявки на покупку и заявки на продажу.
Более того, они не обязаны совпадать.
Это такой успех сделки, когда цена совпадет,
собственно, эта цена и будет названа рыночной.
Ну, вот традиционно, допустим, сверху выставляются
заявки на продажу, конечно, тот, кто хочет продать,
хочет продать подороже, и вот у меня цены, скажем, 100, цена,
это цена, допустим, в рублях, 100 рублей.
Вот желающих продать за 100 рублей всего одна заявка.
Допустим, по 105 желают продать уже 3 инвестора,
3 заявки, или это может быть 1 инвестор, 3 заявки.
110 — уже там 103, допустим, ну, и так далее.
И, как правило, мы видим вот такую вот зависимость, когда рост цены,
то есть, чем больше, чем дороже хотят продать акцию,
тем больше желающих.
А с другой стороны мы видим заявки на покупку.
Купить, конечно, хотят купить подешевле, ну, допустим, вот за 90 готовы купить,
и таких заявок, к примеру, 10.
За 87, допустим, готовы купить 30.
30 заявок.
Ну, и, как правило, мы видим вот такую вот зависимость, когда уменьшение цены,
то есть желание купить за более низкую цену, более дешево, допустим,
здесь будет 80, 75, ну и так далее, все больше увеличивает число заявок.
Здесь показано суммарное число заявок, то есть все те, которые выставили
вот эту вот лимитированную заявку по определенной цене.
Что происходит дальше?
Ну, дальше, по-хорошему, либо покупатель должен,
так скажем, подвинуться по цене,
либо наш продавец должен немножко пойти на уступку.
Вполне может быть, что где-то посередине, за 95,
скажем, произойдет, собственно, вот эта вот покупка.
Это хорошо, это как бы означает, что подвинулся и продавец, и покупатель.
Но реалии жизни бывают таковы, что, допустим, сама сделка пройдет по цене 100,
и в этом смысле покупатель будет в более таком проигрышном, так скажем,
положении, но, кстати, глядя на наши расчеты, это логично,
потому что, обратите внимание, покупателей в 10 раз больше,
чем продавцов, то есть, многие инвесторы считают эту бумагу привлекательной,
и вполне можно предположить, что они подвинутся в плане своей цены.
Что происходит дальше?
Дальше нам надо понять, насколько ликвидна эта бумага.
Я напомню, сегодняшняя наша лекция посвящена частично теме ликвидности,
и вот такому интересному показателю, как Bid-Ask Spreadу.
Вот, Ask это вот эти вот заявки на продажу.
В данном случае 100 это, ну, можно сказать, лучшая заявка.
Это заявка с такой минимальной ценой, на продажу.
А вот 90 это заявка Bid.
Цена Bid, цена на покупку.
А вот Bid-Ask Spread, мы с вами уже на слайде это видели,
рассчитывается как разность вот этого Ask минус Bid.
Ну, в нашем случае это 100 минус 90.
100 минус 90 и есть наш, так скажем, наш Spread.
Spread в абсолютном выражении.
Ну, конечно, он много информационно дает, согласитесь, если две бумаги,
с приблизительно ценой порядка 100, и в одном случае Bid-Ask Spread вот,
как у нас здесь, равен 10, а в другом случае, по другой бумаге,
скажем, Bid-Ask Spread равен 2, то очевидно, что там,
где вот этот Spread уже, там где меньше должны,
ну, если так можно выразиться, подвинуться продавцы и покупатели,
та бумага более ликвидна, та бумага более привлекательна.
Но это хорошо, когда цены более-менее близки.
Согласитесь, если у вас, скажем, котировки такие стандартные,
ритейлера «Магнит» превышают 10 — 11 тысяч рублей,
Котировки «Лукойла», скажем, в диапазоне там 2,5 тысячи,
акции «Сбербанка» котируются, там, порядка 100 рублей,
акции «ВТБ» несколько копеек, бессмысленно считать,
это просто будут несопоставимые значения Bid-Ask Spreadа Поэтому обычно все-таки
аналитики работают с таким понятием, как относительный Bid-Ask Spread.
Ну, давайте его и попытаемся посчитать в данном случае.
Сам Spread равен 10, и вот это вот 10 мы делим
на среднее значение между 100 плюс 90 деленное на 2.
Ну, то есть между вот это вот усредненное значение 95,
такая гипотетическая, что ли, предполагаемая цена,
на которую мы могли бы ориентироваться.
Ну, вот чем больше этот относительный Bid-Ask Spread,
а порядки значений могут быть, допустим, вот,
у высоколиквидных компаний это может быть в процентах, да,
0,003 % или 0,03 % относительный Bid-Ask Spread.
Ну, такие компании со средним уровнем ликвидности, это может быть, там,
0,01 % в пределах 0,5 %
относительного Spread, а вот такие менее ликвидные,
традиционно воспринимаемые бумаги, там у них может быть 1 %,
там, 5 % относительный Bid-Ask Spread.
Но при этом, конечно,
по некоторым бумагам Spread может доходить и до 10 %, и до 50 %.
Ну, вот мы с вами обсуждали до этого, есть бумаги, по которым вообще сделки не идут.
Но, обычно, если вернуться к нашей схеме,
то фиксация вот этого Bid-Ask Spreadа происходит
на момент закрытия торгов, по окончанию дня.
Хотя мы, конечно, понимаем,
что внутри дня ликвидность может меняться.
Обычно рисуют вот такую картинку, что, если говорить,
вот здесь Bid-Ask Spread, здесь время,
начало торгов,
допустим, 10 часов это временная шкала по дню, внутри дня.
12 часов, 17 часов, ну, и так далее.
Вот я напомню, обычно, те цифры,
которые мы видим, это фиксация на конец дня, на вечер.
Но внутри дня мы видим такую картинку, что в начале
Bid-Ask Spread не очень низкий,
дальше он как-то так падает,
ну и вот где-то так два горба таких по дню мы видим.
Хотя разные рынки по-разному демонстрируют, демонстрируют объемы
торгов, ну, вот для российского рынка, допустим, если говорить об объемах торгов,
максимальные торги фиксируются где-то в районе 5-6 вечера.
Разные пытаются найти этому объяснения, одно из них, что большую часть новостей,
скажем, с рынка США приходит вот в районе 5 вечера,
и, собственно, это толкает интерес инвесторов
к совершению сделок, и мы видим нарастание числа сделок,
объемов торгов именно к этому времени.
Почему в начале торговой сессии высоки Bid-Ask Spreadы, а потом они снижаются,
ну, опять же, есть психологические объяснения, что, приходя на работу,
наши брокеры и наши инвесторы еще долго раскачиваются, пьют кофе,
и только к 12 часам, к 11-12, значит, у них некий появляется драйв,
для того чтобы принимать инвестиционные решения.
Ну, так или иначе мы с вами можем посчитать Bid-Ask Spread сами,
мы можем ориентироваться на те данные, которые дают аналитики,
консультанты, ну, и напомню, наша идея в том,
чтобы все-таки голосовать, выбирать более ликвидные акции.
Ну, в нашем случае, в сейчас рассматриваемой теме,
это акции с узким Bid-Ask Spreadом, с низким значением Bid-Ask Spread.
Ну, желательно меньше 1 %.
Ну, и в завершении вы видите уже такие расчеты на фактических данных,
опять же мы возвращаемся к двум российским ритейлерам,
это «Магнит» и «Дикси», здесь показаны различные показатели ликвидности,
и вот тот самый Bid-Ask Spread, который нас интересовал и который мы вот с
вами руками пытались посчитать на таких условных данных.
Вот здесь это уже на фактических данных рассчитано.
Я напомню нашу основную идею: чем ниже Bid-Ask Spread,
чем меньше значение Bid-Ask Spreadа, тем более ликвидна ценная бумага.
Чем больше число сделок,
чем больше дневной или месячный оборот мы фиксируем по той или иной бумаге,
тем более она нам привлекательна с точки зрения ликвидности.
По менее ликвидным бумагам премия за риск будет выше.
Типичные примеры.
Какую же премию мы можем рассматривать.
Напомню, премию за риск низкой ликвидности.
Ну, на самом деле, для разных рынков вот это понимание «высокое»,
«низкое», «среднее», оно различно,
но когда мы с вами условный пример рассчитывали, я определяла некие границы,
так скажем, разумные диапазонов высокой, средней и низкой ликвидности.
Ну, вот обратите внимание, здесь показаны скидки, скидки,
которые делаются со справедливой стоимости компании, а,
если перевести эти скидки в премии, то речь идет об одно-,
двух-, трехпроцентных пунктов, которые добавляются
в нашу формулу расчета требуемой доходности.
Ниже вот то, что мы видим скидки, это скидки со справедливой цены.
Ну, допустим, если мы хотим, рассчитав по аналогам
с развитых рынков или аналоги с высокой ликвидностью по мультипликаторам,
получить оценку, справедливую оценку нашей акции, то вот,
рассчитав по мультипликатору, мы дальше вводим вот такую скидку,
такой поправочный коэффициент меньше 1.
Ну, и как вы видите, чем ниже ликвидность,
тем больше вот эта поправка, то есть подразумеваемая стоимость
оказывается меньше.
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
